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商业零售国美电器股东特别大会投票结果点评

时间:2019-08-16 18:47:56 来源:互联网 阅读:0次

商业零售:国美电器股东特别大会投票结果点评 2010-09-29 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点事件内容:

国美电器于2010年9月28日举行了公司特别股东大会,对8项议案进行了投票,其中管理层提交的关于重选来自贝恩的竺稼、IanAndrewReynolds和王励弘为公司非执行董事的议案全部通过,而来自大股东方面的5项议案,则仅通过了其中关于撤销给予公司董事配发、发行及买卖公司股份的一般授权的提案。

事件点评:

我们认为股东大会通过撤销配发、发行及买卖公司股份一般授权的议案为管理层和大股东的和解打下基础。首先,股东大会的结果让大股东黄光裕和以陈晓为代表的管理层达成了初步的一致,因为通过大股东关于撤销一般授权的议案,使得大股东的控制权得到了保护,而控制权之争乃整个“黄陈之争”的导火索,因此该问题的解决为以后双方达成妥协打下基础;其次,黄光裕妻子杜鹃的缓刑,保证了大股东和管理层沟通渠道的畅通,管理层也在声明中明确表示希望就公司未来5年发展规划与大股东进行进一步的沟通探讨。

关于 70家非上市门店的归属存在不确定性。根据8月27日黄光裕通过其控制的北京国美发给国美电器终止函的说法:如果股东大会的5项动议未获全部通过,北京国美将于2010年10月 1日收回由上市公司托管的 70家门店,但若部分通过5项动议,北京国美将在股东大会表决后的7日内另行书面补充通知。由于股东大会通过了大股东的部分提议,因此是否收回 70家非上市门店存在不确定性,但我们认为非上市门店剥离不利于这些门店的经营,原因是根据家电连锁行业的经营特点,如果收回非上市公司门店,大股东需要重新为这些门店打造管理团队,此外采购、物流、财务系统、信息管理平台大多也需要重新打造,经营成本很高。

即使非上市门店从上市公司剥离,对国美电器业绩的影响有限。根据2010年中报数据,国美电器通过托管非上市门店收取的管理费收入为1. 9亿元,而同期公司销售收入为248.7 亿元,毛利为26.74亿元,管理费收入占销售收入比例仅为0.56%,占毛利比例为5.2%,因此对公司业绩影响有限。此外,即使大股东终止托管非上市门店,上市公司管理团队仍保持稳定、而上市公司和非上市门店共用的大多数营运系统由上市公司拥有,因此在协议终止后也将供上市公司继续使用。

如果剥离非上市门店,中短期将不影响家电连锁行业苏美争霸的竞争格局,长期影响有待观察。截至2010年6月底,苏宁电器拥有门店数量1075家(其中含县镇店47家),分布于全国214个地级以上城市,营业收入达 60.55亿元。考虑非上市门店,国美电器集团统一运营的门店数为1162间,其中集团门店数740家(覆盖200个城市,销售收入248.7 亿元)、非上市门店 40家、大中电器门店52家,覆盖全国 1个大中型城市。而位于家电连锁行业第三位的百思买(已于2009年2月全资控股五星电器),截至2010年9月中旬,仅拥有门店167家(其中五星电器159家,百思买中国8家)。因此,从门店数量和营业收入来看,我国家电连锁行业仍以苏宁、国美为龙头,而第三位的百思买与苏美差距仍然较大。然而,如果国美非上市门店剥离,非上市门店数超过百思买,位于全国第三,家电连锁行业又多了一个竞争对手。但是,考虑到非上市门店从管理层团队到系统运营平台基本需要重建,中短期想超越苏宁、国美的可能性很小,因此不影响当前苏美争霸的格局。

国美事件对苏宁电器业绩影响有限。我们认为苏宁电器今年的快速扩张主要得益于管理层对市场的判断,及其长年精细化管理的积累,而跟国美的控制权之争并无较大关联。因此国美事件对苏宁的影响更多是市场情绪层面。但我们同时认为通过这次国美的事件,投资者对上市公司治理将更加看重,通过比较,我们认为苏宁的公司治理结构更为成熟,加上股权激励计划推进将有利于管理层团队进一步稳定,因此苏宁在公司治理方面的风险很小,更易得到投资者的青睐。

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