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湘财证券:二季度经济增长超预期 中游回暖显示企业主动去库存或将结束

时间:2019-12-05 06:38:42 来源:互联网 阅读:0次

湘财证券:二季度经济增长超预期 中游回暖显示企业主动去库存或将结束 2012-07-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

二季度经济增长超预期,去库存周期资本形成贡献逆势上升2012年二季度中国经济增长7.6%,高于我们预期的7.2%。二季度环比增速1.8%,略高于一季度的1.6%,环比折年率7.4%。1-6月份工业累计增长10.5%。二季度GDP增长显著超过以工业增加值为基础模型测算的7.2-7.3%的增速,主要的原因可能是二季度一、三产业增速环比上升,工业增速大幅降低所致。但此理由并不充分,数据显示工业GDP占比并没明显下降,加上第二产业价格回落显著高于一、三产业,一三产业增速回升影响并不是决定性的。此外,二季度是库存周期中主动去库存惨烈时刻,库存投资对GDP影响要显著高于一季度。数据显示,二季度库存投资拉动GDP为3.9%,远高于二季度的2.7%。

基建投资发力抵消地产投资增速下滑,政策延续有助于投资企稳在去库存背景下,政府重新启动基建投资,6月份单月基建投资增速大幅上升到18.75%,带动累计增速回升到9%。房地产投资继续维持月度波动规律,6月累计增速16.6%,环比5月下降2个百分点。基建单月投资的大幅回升,对冲了房地产投资的下滑,制造业投资与5月份基本持平。尽管价格回落较快但,6月份固定资产投资名义累计增速呈现企稳迹象。随着二季度房地产销售增速触底,新开工也将触底回升,意味着三季度房地产投资增速下降将趋缓,对投资的负面影响逐渐减弱,此外,新增中长期信贷继续放量与货币政策的放松也意味着投资内生性增强。考虑到库存去化水平,未来库存投资对投资的负面影响将在三、四季度转成正面,从而带动资本形成增速上升,但其对经济显著拉动作用可能要到四季度。预计7月份投资维持6月份水平。

短期消费实际增速或以企稳,收入增速回落与价格因素或不支持消费短期走强在家电下降与汽油价格回落双重刺激下,6月份消费增速13.70%。从实际增速来看,消费增速已经处于企稳状态。房地产与汽车销售的回暖对消费的释放产生正面的推动作用。2季度农村与城镇居民实际收入环比一季度分别下降0.3和0.1个百分点,这对未来消费的驱动效果偏负面,展望三季度消费仍将处于弱势震荡复苏过程中,考虑到价格因素与家电下乡的政策效果,预计7月份消费增速小幅回落至13.50%。

中游制造业回暖显示主动去库存或以结束,三季度经济仍处于缓慢回升之中从上、中、下游的产业结构增速来看,有一个值得关注的是,已发布的6月份三个中游产业(化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业和黑色金属冶炼及压延加工业)制造业工业增加值增速全部开始反弹,这与我们观察的整个工业库存去化水平释放的信号是一致的。中游制造业的回暖是区分实体经济库存区划周期的有力指标,我们不排除6月份的中游制造业数据回暖是季节性的可能,但从终端需求,尤其是结合投资、消费的实际增速、信贷持续放量与中长期信贷维持高位可能断定,中游制造业开始缓慢回暖是大概率事件。库存周期由主动去库存转被动去库存意味着三季度库存投资对GDP增长负面影响将逐渐消退。考虑到政策放松与库存周期的渐进过程,我们初步预计三季度GDP反弹幅度有限,约在7.8%左右。

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